Рынок серебра только что подал предупреждающий сигнал, который большинство людей пропустят, пока не станет слишком поздно. Все спорят о показателях ИПЦ и графических моделях, но настоящая битва происходит внутри системы: кто фактически владеет металлом, а кто — залогом. Именно это несоответствие делает ситуацию опасной.
Во-первых, банки демонстрируют признаки напряженности одновременно с сокращением спроса на физические металлы. Проблемы региональных банков, крахи частных инвестиционных фондов и рынки РЕПО, принимающие менее надежное обеспечение вместо казначейских облигаций, — все это указывает на то, что система испытывает нехватку чистой ликвидности. Когда залог становится недостаточным, кредиторы накапливают ценные активы и передают ненадежные бумажные ценники. Это не просто заголовок — это именно та ситуация, которая делает рост цен на золото и серебро не просто сигналом инфляции, а сигналом уверенности. И крупные институты, наблюдающие за этим, изменят свое поведение.
Во-вторых, «бумажное» серебро структурно закредитовано. Механизмы ценообразования в Лондоне и Нью-Йорке основаны на предположении, что бумажные требования могут заменить физический металл. Это верно до тех пор, пока слишком много людей не начнут запрашивать слитки вместо обещаний. Перезалог — многократное закладывание одного и того же металла — увеличивает объемы торгов по отношению к фактическим запасам. Когда физические запасы невелики, а спрос со стороны промышленных покупателей, розничных спекулянтов или даже центральных банков незаметно накапливается, это кредитное плечо становится обузой. Математика проста: много контрактов, мало слитков, и в тот момент, когда несколько участников выбирают поставку, бумажный рынок не может быть исполнен.
В-третьих, внезапные обвалы цен за ночь не всегда являются безобидными техническими событиями. Падение цены золота на 250 долларов или резкое падение цены серебра могут быть совершенно нормальными при низкой ликвидности, но они также могут быть спланированы. Тонкие книги ордеров, крупные ордера на продажу, автоматические стоп-ордера и маржин-коллы создают каскадные эффекты, которые позволяют влиятельным игрокам резко изменять бумажные цены, не касаясь ни одной унции металла. Именно так восприятие используется в качестве оружия: изменить бумажную цену, вытеснить держателей, а затем купить на отскоке. Если физический рынок остается напряженным во время этих атак, движение отражает скорее пропаганду, чем закон спроса и предложения.
Наконец, ценовая власть, возможно, перемещается на площадки, которые отдают приоритет оплате и поставке. Западные фьючерсные площадки стали глобальным эталоном, потому что они были ликвидными и удобными. Но эталоны меняются, если меняются стимулы. Если производители и крупные покупатели начнут направлять объемы в центры, которые обеспечивают расчеты по принципу «наличные и самовывоз» — Шанхай, Сингапур, Дубай и другие — эти площадки будут генерировать цены с большей достоверностью для реальных товаров. Ликвидность следует за теми местами, где расчеты надежны. Именно так рынки переоценивают уверенность: ставки аренды резко растут, сроки поставки увеличиваются, правила меняются, а затем все понимают, что эталон незаметно изменился, пока они следили за графиками.
Это не катастрофа, произошедшая за одну ночь. Системы разрушаются, колеблются, а затем начинают восстанавливаться. Но тенденция имеет значение. Крупные институты сокращают свои инвестиции в казначейские облигации и увеличивают ассигнования на драгоценные металлы, слухи о покупках серебра центральными банками и публичные дискуссии о SLV и физических опционах — все это смещает стимулы в сторону владения металлом, а не в сторону требований к металлу. Для розничных инвесторов это означает, что наибольший риск может заключаться не в резком изменении цены, а в убеждении, что вы владеете чем-то, что на самом деле является многоуровневым правом на чужие активы.
Так за чем же следует следить? За стрессом на банковских операциях РЕПО, качеством залогового обеспечения, задержками поставок, скачками ставок аренды и тем, какие биржи наращивают реальный объем поставок. Громкие заголовки расскажут вам, почему цена вчера изменилась. Более опытные инвесторы следят за тем, где незаметно формируется следующая сила, определяющая цену, и за позициями до того, как станет общепризнано, что бенчмарк изменился.
Бумажные рынки работают до тех пор, пока не перестанут работать. Когда достаточное количество участников требует реальных данных, а не информации, рынок перестает быть техническим графиком и начинает действовать как цепочка поставок. Именно здесь будут определяться настоящие победители и проигравшие. Следите за инфраструктурой, а не только за биржевой лентой.
Информация по комментариям в разработке