「認股證篇」番外篇：窩輪牛熊證價格變化及其相關因素

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近年利用牛熊證及窩輪作短線投資的投資者越來越多，投資者對輪證計算的理解亦越來越成熟。一般而言牛熊證因為是價內產品，主要影響價格的因素是相關資產價格，其實近年利率上升，加上股票本身會派息，利率及股息亦會影響牛熊證定價。

至於窩輪，理論上可以影響窩輪定價的因素有六個:

(1) 相關資產價格。簡單而言，相關資產價格上升，CALL輪價格上升，而PUT輪價格下跌，但為何有時會有機會在相關資產上升時，CALL輪價格不跟升呢。此時要留意窩輪之對沖值(DELTA)。對沖值是界定於0至1的數值，越接近零時表示窩輪對相關資產價格升跌越不敏感，一般會於相關資產價格遠低於CALL輪的行使價時出現，特別是越短期的窩輪，因此，當發現窩輪的對沖值越小時，例如0.25或以下，便要注意相關資產的升跌未必會完全反映於輪價上。

(2) 行使價。行使價越高，CALL輪之價格越細。但因為窩輪的行使價在上市時已定，所以只影響投資者在挑選時的選擇。

(3) 年期。年期越長，一般輪價亦越高，除非到期日跨越股息除淨日。時間值(THETA)則是量度每日輪價的損耗指標，一般較長期的窩輪，每日時間值損耗會較細，但如果是短期的窩輪，每日時間值損耗會較大。如碰上短期而又價外的窩輪，時間值損耗大，但對沖值細，所以可能會出現正股升，但CALL輪反而因時間值損耗而倒跌的情況。

(4) 引伸波幅。引伸波幅亦是最多窩輪投資者摸不著頭腦的變化因素，其實之前法巴學堂已有提過(「認股證篇」第四課：引伸波幅詳解)。一般引伸波幅越高，輪價越貴。發行商一般會參考上市期權的引伸波幅水平加上價差，上市期權的引伸波幅其實亦可於港交所網站內查詢。假如相關資產未有上市期權，一般則參考歷史波幅再加上價差，但此類情況的波幅價差亦可能更大。

(5) 利率。自2008年金融海潚之後，港元長期處於低息環境，但10年過後美國加息亦令港元息口上升。息口上升，代表相關資產的遠期價格亦理應上升來配合無風險回報，即是未來股票資產價值應該比目前貴。因此，CALL輪(及牛證)價格會變貴，PUT輪(及熊證)價格會相對較低。由於過往大部份時間亦是低息，如未來利率繼續上升，投資者要多留意利率對產品價格之影響。

(6) 股息。最後，股票於派息除淨後股價會變小，情況剛好與利率對股價的影響相反，所以派息越多，CALL輪(及牛證)價格會越低，PUT輪(及熊證)價格會越貴。

想成為高階的衍生產品達人，以上的價格變化因素，無論是單獨比較或互相牽涉的影響下，均要好好領悟，以便在加息時，或股票除淨前後，或大市突然波動或長期窄幅爭持時，好好利用不同類型的投資工具作合適的部署。

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