潤泰集團年年獲利，為何淨值會暴減？

這幾天股市熱門話題是南山人壽因2022年第2季淨值可能大減，造成潤泰集團的潤泰新(9945)及潤泰全(2915)的淨值，可能出現負值的危機。我不支持短線操作，也無意談這兩檔該買或該賣。我想藉著這次新聞熱度，從財務報表的角度，分析這次事件會有什麼樣的實質影響。

即然是淨值危機，就得先把股東權益變動表弄懂，許多人投資個股只看每股盈餘，好似其他報表都不重要似的，相信許多人可能連股東權益變動表都沒看過。淨值就是股東權益的總額，股東權益變動表就是在敘述哪些事件會對淨值造成影響，以及影響到哪一個會計科目及金額。

潤泰全(2915)以及潤泰新(9945)兩檔都有淨值大幅下降問題，而且兩檔財報類似，我只會詳細分析潤泰全，潤泰新就當作練習自己分析一下。這是潤泰全2022第1季的股東權益變動表，第1欄列出造成權益變動的事件，其他欄位就是影響到權益的會計科目，欄列交會的數字就是影響到的金額。最後一欄為每一影響權益事件的總額。例如本期淨利讓權益總額增加了42億8,035萬元。

我們先看權益總額這一欄即可，用瀑布圖畫出來更容易看，期初餘額1099億8,658萬元，其他資本公積變動數減少了29萬4,000元，採用權益法認列少了1萬元，這些數字過小就不用理它。本期淨利讓權益多了42億8,035萬元，雖然不算多但也不無小補。接著重點來了本期其他綜合損益，虧損了530億5,978萬元。

想想看，期初權益還有約1,100億元，可是一個季度就減損約531億元，剩下約612億元，淨值減損原因是轉投資的南山人壽，受到美國升息的影響，造成淨值減少，第2季美國利率又持續上升，雖然第2季財報尚未出爐，但推估淨值必然也會有大幅影響。
本期淨利及其他綜合損益都來自綜合損益表，而每股盈餘只用本期淨利計算，其他綜合損益並沒有計算在內，本期淨利是已實現損益的概念，其他綜合損益則是尚未實現損益，但會從股東權益中扣除。其他綜合損益會有大幅變動，都是來自於轉投資，轉投資過多又可以解釋為不務正業，這一塊就是要特別注意的地方。

雖然淨值減損很多，但是看看年度每股盈餘及配股配息，綠色線條為每股盈餘，藍色線條為現金股利，橙色線條為股票股利，看起來每年度盈餘表現都還不錯，除了年年均有獲利之外，也都有現金配息，2020年還配了3元的股票股利。

但是深入看損益表的各項比率，就會發現純益率幾乎都大於營業利益率，而且最近8年就有5年純益率高於100%，也就是本期淨利竟然大於營收金額，可以確定每年的獲利都來自於業外收益。營業利益率是本業的獲利，純益率正常來說，會略小於營業利益率，因為還得繳納所得稅。所以潤泰全不能當一般股票來看，用控股公司來看待比較正確。

從資產負債表也可以相互應證，流動資產佔14%，非流動資產佔86%，顯然這家公司主要靠非流動資產營運的。非流動資產中，光是權益法之投資就佔了總資產的67%，而不動產、廠房及設備卻只佔2%，可見權益法投資才是主力。再看清楚一點，資產部位中現金加金融資產，加上權益法投資以及投資性不動產，就佔了96%，剩下的4%才分給廠房及設備2%，存貨1%，以及遞延所得稅資產1%。

至於財報報告書上主要營業項目為，織布、成衣、針織、編織品之製造、加工、染整、印花及營銷等紡織事業等，不再唸下去，有興趣的自行暫停好好看。但是從資產部位看來，這根本就是一家投資公司，用難聽一點的說法就是掛羊頭賣狗肉。

這次潤泰的淨值危機主因在南山人壽淨值減損，潤泰集團又直接及間接投資南山人壽，而潤泰全的淨值減損來自於其他綜合損益，想知道這次淨值危機對潤泰全有何實質影響，分析一下綜合損益表上的其他綜合損益就知道了。其他綜合損益總額約-531億元，是由不重分類及可能重分類組成，而可能重分類就佔了約-529億元，繼續看下去就知道，採用權益法認列之其他綜合損益，高達-537億元，確定是權益法投資所造成的淨值減損。

從財務報表上附註六的第七項，2022年初採用權益法投資還有約1,161億元，到了第1季只剩664億元，就是權益法的資產減損。再看看潤泰集團投資南山人壽的結構圖，潤泰全球及潤泰創新只不過是其中的兩家，潤泰集團透過潤成投控投資南山人壽，潤成投資控股持有南山人壽89.5%，潤泰集團總共持有潤成控股80%的股權，潤泰全球就佔了23%，潤泰新也佔了25%，光是這兩家就佔了48%，又因為潤泰全及潤泰新相互交叉持股關係，各自持有南山人壽的比例還會更高。

從以上的分析，我認為潤泰全及潤泰新不值得長期持有，但是南山人壽的淨值減損，實際對這兩檔股票影響也不大，不需要打落水狗。南山人壽尚未上市，財報每半年才會公布一次，最近可以看的只有2021年報，雖然大家關注的是2022年半年報，但美國2021年就開始升息，今年又持續升息而已，所以2021年財報也可以看出一些端倪。

南山人壽2021其他綜合損益，持有的債券就損失了約972億元，但是整年度淨利加上其他綜合損益可是正值，代表當年度總淨值沒有減少。保險公司未來所要支付的金額都是相當久遠以後，為了保障對客戶的承諾，法規要求持有相當程度的債券。這些債券不會短線操作，都是長期持有，而目前因為升息造成市值下降，必須反應在財報而已，並非實質投資虧損。將來只要降息，淨值就會回升，只是不會反應在每股盈餘而已。沒錯，淨值下降也是一種警訊，金管會只是要求這些公司正視這問題而已。

最後，不論是潤泰全或潤泰新都轉成投資控股公司，並沒有用心經營本業，持有的金融資產部位又不小，將來的變動會很大，並不是好的長期投資標的。但是這一次的淨值危機並不會造成太大問題，當然這兩家公司還得做必要處置，但不會造成實質上的影響。

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