簡單一張圖看懂金融股財報，魔鬼藏在細節裡

金融股背後存在兩大風險，一個就是過高的負債比，也就是財務槓桿過高，另一個就是持有許多波動相對比較大的金融資產，高度的財務槓桿又會放大資產的波動。這一張圖是各金控公司的負債比，最高為新光金94.8%，再來是合庫金94.6%，玉山金、中信金、國泰金幾乎都落在94%上下，負債比最低的國票金也有87.2%。國泰金負債比為93.5%，淨值比為100%減去負債比，所以淨值比只有6.5%，而財務槓桿倍數就是資產除上淨值，也就是15.4倍。財務槓桿的意義就是當資產變動1.0%，股東權益就會變動15.4%。相當於資產只要減損超過6.5%，淨值就會變成負值。

還好資產當中只有部分金融資產波動較大，就以國泰金控為例，總資產為11兆7,090億元，其中透過損益按公允價值的金融資產就佔17%，加上透過其他綜合損益的金融資產也有14%，再加上其他金融資產6%，總共就佔了37%。這個並沒有包括按攤銷後成本衡量的債務工具，因為是以成本衡量，不會受到利率的影響。金融資產比例越高，整體資產的波動也會越高。
這張圖是2022年第1季各金控公司的金融資產比例，以及金融資產的槓桿倍數。金融資產比以及金融資產槓桿倍數，是我用公開資訊站的資料自行計算的，只計算透過損益及其他綜合損益的金融資產，以及其他金融資產。金融資產比為金融資產除上總資產，金融資產比除上淨值比就是金融資產的槓桿。例如國泰金的金融資產比37.5%，淨值比為6.5%，兩者相除就是金融資產的財務槓桿5.7倍。這意義就是金融資產每變動1.0%，股東權益或淨值就會變動5.7%。


這些金融資產的波動會造成什麼樣的影響，就得看看金控公司的綜合損益表，金控公司跟一般企業的綜合損益表很不一樣，這張圖是國泰金控在2022年第1季的綜合損益表，我把它畫成流程圖比較容易看，淨收益就是一般企業的營業收入，分成利息淨收益以及利息外淨收益，國泰金控的利息淨收益佔38%，利息外淨收益佔62%，大部分營收來自於利息外淨收益。扣除費用後才是稅前淨利。費用分成三大項，呆帳費用、承諾及保險責任準備提存以及保險負債準備淨變動，以及營業費用。保險負債準備淨變動只有保險公司才有，沒有投資保險的金控公司沒有這一項。國泰金控的費用主要在保險負債準備淨變動，佔了53.8%，營業費用佔16.1%，扣除費用後稅前淨利30.1%。再扣除所得稅費用4.1%，本期淨利26.0%。本期淨利就是已實現的損益，每股盈餘只用本期淨利來計算，然而金融股還有一大重點，就是其他綜合損益，當中有一大部分是尚未賣出的金融資產的損益，價值仍然用市價計算，因為列在其他綜合損益上，也就是未實現損益，才會沒有計入每股盈餘，但是增加或減損會反映在股東權益上，也就是造成淨值的變動。南山人壽就是因為其他綜合損益減損，才造成淨值大幅下降，導致潤泰集團的淨值危機。

國泰金控其他綜合損益虧損137.1%，本期淨利加上其他綜合損益之後，本期綜合損益虧損111.1%，也就是這一季本期淨利是獲利，可是實際上的股東權益淨值是減損的，而且減損程度幾乎跟淨收益的金額是一樣的。其他綜合損益分為重分類以及不重分類兩種，用損益實現以後是否會轉列至本期淨利來區分，可以看出其他綜合損益的虧損主要來自於重分類這一項。
綜合損益表上會受到金融資產的影響項目，一個是利息外淨收益，以及保險負債準備淨變動，以及其他綜合損益。

國泰金控的利息外淨收益是由這些會計科目所組成的，金融資產的損益佔了一大半，其中佔比較大的部分為保險業務淨收益22.5%，透過損益按公允價值衡量之金融資產及負債 -103.4%，採用覆蓋法重分類之損益66.3%，兌換損益72.0%，加總起來利息外淨收益62.1%，可以看出來利息外淨收益，受到金融資產價值變動影響頗大的。

接著來看其他綜合損益的細目，不論是從分類或者是不重分類，絕大部分也都是金融資產造成的增加或減損，國泰金控這一季主要是透過其他綜合損益按公允價值衡量之債務工具，減損了101.6%，以及採用覆蓋法重分類之其他綜合損益減損了66.3%。從這裡可以看出金控公司的綜合損益收到金融資產的影響頗大。

以上是國泰金控的綜合損益，再看看富邦金控的綜合損益表，獲利及虧損的比例幾乎跟國泰金控非常類似，淨收益主要也是來自利息外淨收益，費用也是保險負債準備金變動佔大部分，本期淨利是獲利35.0%，可是本期綜合損益卻是虧損66.9%，有興趣的自己暫停好好看一下。

另外我們再來看玉山金控，子公司沒有投資保險所以淨收益有一半來自利息淨收益，另一半來自利息外淨收益，費用也沒有保險負債準備淨變動，所以本期淨利31.9%，其他綜合損益減損21.2%，本期綜合損益10.8%。玉山金表現得比較穩定，有一個大的原因就是沒有投資保險公司。

接著我們來看看最後的結果。這是國泰金控的每股盈餘以及現金配息，我另外加了一個每股綜合損益，每股盈餘是已實現的損益，每股綜合損益是我自己計算的，公式為本期綜合損益的金額除上對外發行股數，主要的用意就是將其他綜合損益跟每股盈餘比較。藍色的長條圖是每股盈餘，橘色的長條圖是每股綜合損益，綠色的長條圖是每股現金配息。可以清楚看出每年的每股盈餘都是正的，可是綜合損益卻是起起落落，變化非常大。2018年每股盈餘3.95元，每股綜合損益卻是減損9.4元，2019年每股盈餘4.76元，每股綜合損益高達18.88元。從這裡可以看出，每股盈餘跟金融資產波動是息息相關的。

看看金融資產規模較少的玉山金，每股盈餘以及每股綜合損益波動程度確實少很多，很有可能就是因為沒有投資保險公司。金融股背後存在兩大風險，一個就是過高的負債比，也就是財務槓桿過高，另一個就是持有許多波動相對比較大的金融資產，高度的財務槓桿又會放大資產的波動。這一張圖是各金控公司的負債比，最高為新光金94.8%，再來是合庫金94.6%，玉山金、中信金、國泰金幾乎都落在94%上下，負債比最低的國票金也有87.2%。國泰金負債比為93.5%，淨值比為100%減去負債比，所以淨值比只有6.5%，而財務槓桿倍數就是資產除上淨值，也就是15.4倍。財務槓桿的意義就是當資產變動1.0%，股東權益就會變動15.4%。相當於資產只要減損超過6.5%，淨值就會變成負值。

還好資產當中只有部分金融資產波動較大，就以國泰金控為例，總資產為11兆7,090億元，其中透過損益按公允價值的金融資產就佔17%，加上透過其他綜合損益的金融資產也有14%，再加上其他金融資產6%，總共就佔了37%。這個並沒有包括按攤銷後成本衡量的債務工具，因為是以成本衡量，不會受到利率的影響。金融資產比例越高，整體資產的波動也會越高。
這張圖是2022年第1季各金控公司的金融資產比例，以及金融資產的槓桿倍數。金融資產比以及金融資產槓桿倍數，是我用公開資訊站的資料自行計算的，只計算透過損益及其他綜合損益的金融資產，以及其他金融資產。金融資產比為金融資產除上總資產，金融資產比除上淨值比就是金融資產的槓桿。例如國泰金的金融資產比37.5%，淨值比為6.5%，兩者相除就是金融資產的財務槓桿5.7倍。這意義就是金融資產每變動1.0%，股東權益或淨值就會變動5.7%。


這些金融資產的波動會造成什麼樣的影響，就得看看金控公司的綜合損益表，金控公司跟一般企業的綜合損益表很不一樣，這張圖是國泰金控在2022年第1季的綜合損益表，我把它畫成流程圖比較容易看，淨收益就是一般企業的營業收入，分成利息淨收益以及利息外淨收益，國泰金控的利息淨收益佔38%，利息外淨收益佔62%，大部分營收來自於利息外淨收益。扣除費用後才是稅前淨利。費用分成三大項，呆帳費用、承諾及保險責任準備提存以及保險負債準備淨變動，以及營業費用。保險負債準備淨變動只有保險公司才有，沒有投資保險的金控公司沒有這一項。國泰金控的費用主要在保險負債準備淨變動，佔了53.8%，營業費用佔16.1%，扣除費用後稅前淨利30.1%。再扣除所得稅費用4.1%，本期淨利26.0%。本期淨利就是已實現的損益，每股盈餘只用本期淨利來計算，然而金融股還有一大重點，就是其他綜合損益，當中有一大部分是尚未賣出的金融資產的損益，價值仍然用市價計算，因為列在其他綜合損益上，也就是未實現損益，才會沒有計入每股盈餘，但是增加或減損會反映在股東權益上，也就是造成淨值的變動。南山人壽就是因為其他綜合損益減損，才造成淨值大幅下降，導致潤泰集團的淨值危機。

國泰金控其他綜合損益虧損137.1%，本期淨利加上其他綜合損益之後，本期綜合損益虧損111.1%，也就是這一季本期淨利是獲利，可是實際上的股東權益淨值是減損的，而且減損程度幾乎跟淨收益的金額是一樣的。其他綜合損益分為重分類以及不重分類兩種，用損益實現以後是否會轉列至本期淨利來區分，可以看出其他綜合損益的虧損主要來自於重分類這一項。
綜合損益表上會受到金融資產的影響項目，一個是利息外淨收益，以及保險負債準備淨變動，以及其他綜合損益。

國泰金控的利息外淨收益是由這些會計科目所組成的，金融資產的損益佔了一大半，其中佔比較大的部分為保險業務淨收益22.5%，透過損益按公允價值衡量之金融資產及負債 -103.4%，採用覆蓋法重分類之損益66.3%，兌換損益72.0%，加總起來利息外淨收益62.1%，可以看出來利息外淨收益，受到金融資產價值變動影響頗大的。

接著來看其他綜合損益的細目，不論是從分類或者是不重分類，絕大部分也都是金融資產造成的增加或減損，國泰金控這一季主要是透過其他綜合損益按公允價值衡量之債務工具，減損了101.6%，以及採用覆蓋法重分類之其他綜合損益減損了66.3%。從這裡可以看出金控公司的綜合損益收到金融資產的影響頗大。

以上是國泰金控的綜合損益，再看看富邦金控的綜合損益表，獲利及虧損的比例幾乎跟國泰金控非常類似，淨收益主要也是來自利息外淨收益，費用也是保險負債準備金變動佔大部分，本期淨利是獲利35.0%，可是本期綜合損益卻是虧損66.9%，有興趣的自己暫停好好看一下。

另外我們再來看玉山金控，子公司沒有投資保險所以淨收益有一半來自利息淨收益，另一半來自利息外淨收益，費用也沒有保險負債準備淨變動，所以本期淨利31.9%，其他綜合損益減損21.2%，本期綜合損益10.8%。玉山金表現得比較穩定，有一個大的原因就是沒有投資保險公司。

接著我們來看看最後的結果。這是國泰金控的每股盈餘以及現金配息，我另外加了一個每股綜合損益，每股盈餘是已實現的損益，每股綜合損益是我自己計算的，公式為本期綜合損益的金額除上對外發行股數，主要的用意就是將其他綜合損益跟每股盈餘比較。藍色的長條圖是每股盈餘，橘色的長條圖是每股綜合損益，綠色的長條圖是每股現金配息。可以清楚看出每年的每股盈餘都是正的，可是綜合損益卻是起起落落，變化非常大。2018年每股盈餘3.95元，每股綜合損益卻是減損9.4元，2019年每股盈餘4.76元，每股綜合損益高達18.88元。從這裡可以看出，每股盈餘跟金融資產波動是息息相關的。

看看金融資產規模較少的玉山金，每股盈餘以及每股綜合損益波動程度確實少很多，很有可能就是因為沒有投資保險公司。

怪老子學堂 上課資訊
《投資基礎理論與應用》2022/8/21(日) 台北

報名網頁：
https://www.masterhsiao.com.tw/Classe...

怪老子帶你看懂財報選好股（全新增修版）
https://www.books.com.tw/products/001...

怪老子理財網站
https://www.masterhsiao.com.tw/

怪老子理財FB粉絲專頁
FB粉絲專頁：  / masterhsiao