Скачать или смотреть 時事觀察—余非：李嘉誠長和系既賣碼頭又賣英國電力資產，反映甚麼？

星期一 美國《星島中文電台》「時事觀察」
2026年 3月2日
余非：李嘉誠長和系既賣碼頭又賣英國電力資產，反映甚麼？

  去年（2025年）被熱議的巴拿馬運河碼頭事件，我沒有做時事觀察，感覺上尚欠一些事。當前（2026年）2月26日，長和系出售英國電力網絡 UK Power Networks (UKPN) ，有了這則新聞情況便完全不同，適合於此時綜覽去年及今年長和系做過的事並進行分析。事情有對比，有發展，分析觀察便比較有根有據。本次分析必須由出售港口碼頭開始說起。
  不知道大家於去年有沒有讀過對李嘉誠出售巴拿馬運河碼頭討伐的文章？主要是罵他在中美角力下將關鍵的巴拿馬運河碼頭售予包括美國貝萊德（BlackRock）在內的財團。按2025 年3月討價還價階段的訊息，買方包括美國基金貝萊德和地中海航運（MSC）組成的財團。這個買賣，新聞聚焦於巴拿馬運河碼頭上面，而實質上項目還包括「其他數十個」長和持有的全球港口資產，是長和在全球港口業務的大調整。當時不少中港輿論都上升至「賣國賊」級數的罪名來指控李嘉誠。而這宗買賣在中國方面的壓力下，於公佈後不久便被傳暫緩。而指控他的文章包括認為他賣的不單只是巴拿馬運河碼頭，還把世界各地數十個碼頭港口，是一個對中國「一帶一路」戰略非常不利的業務調整。中方擺明會管這宗交易。當時長和曾試圖頂住壓力繼續推進交易洽談；但是中國出動國家市場監督管理總局介入，表明會對該筆總值達 190 億美元、涉及全球 43 個碼頭的交易進行反壟斷審查。走到這一步，交易正式受阻。而在拉鋸期間，曾傳出中國公司組財團加入洽購。總而言之，整個買賣於見光後不久便被卡住。
  而結果現在已擺在眼前，巴拿馬政府於今年（2026年）2月23日在憲報刊登當地最高法院的裁決，並且用行政命令收回兩個碼頭。巴拿馬最高法院裁定當年跟長和簽署的合約「違憲」，於2月15日進入兩個港口碼頭，收回行政及營運權；之後更轉交丹麥公司臨時接管，為期18個月。長和系年初打算用仲裁方式解決問題，至二月決定興訟。於當時，不少文章，包括非華文媒體的外媒，都認為巴拿馬政府的做法，把中國和李嘉誠的關係從新拉在一齊。外媒這樣說是因為對他們而言，很容易便找到表面證據——於長和宣佈要狀告巴拿馬政府時，中國外交部和香港商務部齊心地同步聲援。二月底，長和表明要興訟索償；同一時間，港府商經局局長丘應樺對巴拿馬提出「嚴正抗議」，稱接管是「野蠻行徑」 。而中國外交部也表示要維權，多次發表嚴正聲明，強調將「採取一切必要措施」維護長和等中國企業（及港企）的正當合法權益，批評巴拿馬此舉受外部勢力干預。部份中外媒體甚至認為，李家在如何應對上一定曾與中國政府溝通。因為一切已不是中國與李家的事，也不是李家與巴拿馬政府之間的事，是中美兩個大國的事。有點像大人打架，小朋友靠邊站。李家和中國官方有沒有溝通、如何溝通，我們不得而知。不過李家要賣碼頭，是在幾乎達成協議之下中國方面才介入，反映香港商務部門及中方有關部門很可能事前根本沒怎樣跟李嘉誠打交道，因此，才會令事件於跟「外人」洽談中才知道，未能在長和打算出售前便在「人民內部」拆彈。很簡單，中國企業不少都要出海投資，中國方面如要組財團接手那兩個碼頭並不困難，有錢便萬能。相信如果長和要賣碼頭的意欲一早被香港及中國方面知道，李氏在商言商，只要價錢滿意，未必談不攏。至於現在，以長和跟中方有共同敵人來判斷李家與中方由「不和」變為「好朋友」，我不敢否定，但會覺得這種思維有點簡單化。
  我的看法是適宜落回商業標準去審視整件事。李嘉誠是個精明的國際級大商家。他是要在真正發生地緣政治衝突之前，把存在風險的生意趁風平浪靜時剝離。於他而言，最理想的狀態是不站隊於任何政治力量，趨吉避兇，哪裏有錢賺便往哪裏走，最好的做法是低位買高位賣……。這些，才是他看事物的角度（視物角度，Point of view）。跟中國官方同步向巴拿馬政府進行反撃，是否反映李家與中方化敵為友，對我而言，不是有和沒有的問題，是在國際商人李嘉誠眼中，根本不存在這種看事物的角度。
  上述是我的分析。我這分析取態於2月26日長和出售英國配電公司一事上得到印證。就是因為這筆交易，讓我今天才覺得有充份條件談談巴拿馬運河碼頭事件。長和在英國是於高估值之下出售電力資產。電力為何於現在可以高估值？是因為AI等智能科技的運算需要用電。其實光纖價格也因而上升。AI的出現為某些商業板塊帶來發展機遇，於是長和於此時出售英國配電公司，是高位賣貨。且看這筆交易長和系賺了多少。
  先岔開談幾句，多年前大買英國生意時，有分析認為李嘉誠是用在大中華和香港賺到的錢打救英國；是英國叫他買的。又說李嘉誠只是英國的一條狗。真的如此嗎？以下且檢視出售配電公司是怎樣的一宗買賣。
  2026 年 2 月 長和系正式以 105.5 億英鎊（約 1108 億港元）的價格，將其持有的英國最大配電網絡 UK Power Networks (UKPN) 全部股權售予法國能源巨頭 Engie SA。長和系於 2010 年以 57.7 億英鎊購入 UKPN，即是持有和經營 16 年後，資產估值翻了一倍，而股權價值據報增長約 3.34 倍。另有財經新聞表示，長和系在該項目的累計現金回報超過 6 倍。這個豐厚的利潤反映，落回商業標準來審視李嘉誠的行為，他的行事原則是：趨吉避兇，哪裏有錢賺便往哪裏去，低位買高位賣……。其實任何商人都如此，只看你是否成功操作而已。
  以下看看長和系李氏在英國其他生意的情況。長和系在英國還有電信、水務資產；虧本的水務資產已找到美國公司入股攤分虧蝕。至於電訊，長和在英國持有的 3 英國 (Three UK) 與 沃達豐 (Vodafone) 已於去年年中 （2025 年 6 月）完成合併，成立名為 Vodafone Three 的新公司。新公司吸引新資金注資，長和佔股49% 。因應這次重組和成立新公司，長和系套現淨現金13 億英鎊（約 138 億港元） 。為何新公司有人樂意參股呢？消息指，長和正考慮將全球電訊業務（包括英國這家新公司股權）分拆，冀於 2026 年第三季在倫敦及香港兩地上市，預期估值達 200 億美元。長和系的運作手法是，實際經營一段時間後便將「實體營運」轉為「資本增值」。
  長和系大約於2010 年至 2015 年間大規模收購英國資產，當時有個說法，英國人由「睇波（看足球）」，到去PUB飲啤酒「吹水（聊天）」，都在李家的生意鏈上消費。而請注意，由2013年前後至2015年間，輿論認為：李嘉誠在中國撤資！自 2013 年起，長和系確是開始在上海、南京、廣州、北京等地密集出售商業地產項目，涉及數百億人民幣。2015 年初，長實與和黃合併重組，新公司註冊地從香港更改為開曼群島，被解讀為「撤出」香港及中國的信號。
  說李嘉誠用在中國和香港賺到的錢去拯救英國走下坡的資產，便發生在2010 至 2015 年間。當時長和在大中華區套到的現金，轉去英國和歐洲做投資，傾向收購行業會有監管、具備穩定回報的業務，包括公用事業和基礎設施。舉例，收入穩定的，包括人人按月交電話費的英國電訊業；而公用事業，就是上面談到的電力和水務。於一位商人而言，當時他是加碼歐洲（特別是英國），平衡在亞太及大中華地區的投資風險。
  我們沒有水晶球，於當時弄不明白為何在中國地產市道最興旺時，李嘉誠要不斷在中國出售地產資產。當然，今日大家都知道，原來中國房地產在李嘉誠撤資的5、6年後，一步一步、不知不覺地走向崩盤。而過去幾年，中國內部經濟更因房地產爆煲而受拖累整體下滑。2025至2026年，不少人也認為中國房地產已觸底；可是從實況看來，這個觸底未必迎來Ｖ型反彈。
  2010年代上半葉在大中華區仍然是欣欣向榮之下套現，轉而大手購買便宜的英國貨和歐洲貨；十多年後的今日，長和系已可大賣英國產業，並從中得到可觀的回報。

  節目結束前做總結：賣巴拿馬碼頭，看來是要避開地緣政治的風險；而在英國及歐洲總體上減榜，或將實體經營轉資產套現，似乎反映李嘉誠往後不怎樣看好歐洲，尤其是英國經濟。
  對李嘉誠這種巨賈、國際級成功商人，你可以說他老奸巨猾，也可以說他高瞻遠曯，各人有不同判斷。至於批評他是賣國賊，又或捧讚他跟國家站在同一隊伍，人言人殊；不過這似乎不是他的思維邏輯。簡言之，李嘉誠是個商人，他用投資眼光建立自己和李家的實力。九十多歲了，他未必管得很細，但看來仍會用他的經驗在當前國際形勢一日三變的高風險環境下掌舵，定大方向。

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